[기업분석] LIG D&A (3) : 3천억 흑자 기업의 영업현금이 '마이너스(-)'인 이유 (현금흐름표 분석)

기업 분석의 완성인 현금흐름표를 열어볼 시간입니다.
지난 2편에서 우리는 LIG넥스원이 2025년 4.3조 원의 매출과 3,194억 원의 막대한 영업이익을 달성했으며,
고객으로부터 3.8조 원의 선수금(계약부채)까지 두둑하게 받았음을 확인했습니다.

그렇다면 회사의 통장에는 돈이 넘쳐나고 있을까요? 2025년도 연결 현금흐름표를 열어보면,
방위산업 슈퍼사이클이 겪어야만 하는 '성장통(운전자본 부담)'의 냉정한 현실을 마주하게 됩니다.

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1. 영업활동 현금흐름 (-): 장부상 흑자, 그러나 통장은 마르고 있다

가장 충격적이고 중요한 재무적 반전이 영업활동 현금흐름에서 나타납니다.

 

• 대규모 현금 유출 발생: 2023년(+4,672억 원)과 2024년(+9,519억 원)까지 막대한 현금을 벌어들이던 영업활동 현금흐름이, 2025년에는 무려 마이너스(-) 5,843억 원으로 급격한 적자 전환을 기록했습니다.
  
  
• 이유가 무엇일까? (이익의 질 분석): 장부상 당기순이익은 2,374억 원 흑자인데 현금은 5,800억 원 넘게 빠져나갔습니다.
  비밀은 '영업활동으로 인한 자산 부채의 변동(마이너스 1조 1,053억 원)' 항목에 있습니다.
  
  
• 객관적 해석 (운전자본의 함정): 이는 2편에서 지적했던 재고자산과 계약자산의 폭증 때문입니다. 천궁-II 등 해외 무기 수출은 납기까지 수년이 걸립니다. 26조 원의 주문을 쳐내기 위해 회사는 자신의 돈(현금)을 먼저 태워 협력사로부터 수많은 미사일 부품을 사들여야(재고 증가) 합니다. 고객에게 최종 무기를 인도하고 잔금을 받기 전까지, 무기를 만들면 만들수록 일시적으로 회사의 현금이 말라버리는 수주 산업 특유의 '운전자본(Working Capital) 부담'이 한계치에 달해 있음을 보여줍니다.

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2. 재무활동 현금흐름 (+): 현금 가뭄을 '빚'으로 방어하다

본업에서 5,843억 원의 현금이 빠져나갔으니, 회사는 당장 공장을 돌리고 직원들 월급을 주기 위해 외부에서 자금을 수혈해야 합니다.

• 공격적인 차입 증가: 2025년 재무활동 현금흐름은 플러스(+) 4,390억 원입니다. 부족한 현금을 메우기 위해 단기차입금을 4,072억 원이나 늘렸고, 장기차입금 역시 1,512억 원을 추가로 빌려왔습니다. (기말 현금및현금성자산이 전년 5,469억 원에서 2025년 1,251억 원으로 급감한 것도 자금 압박을 보여줍니다.)
  
  
• 그럼에도 배당은 늘린다 (경영진의 자신감): 매우 흥미로운 점은 현금이 말라 빚을 내는 와중에도 '배당금지급'은 326억 원(2023) ➡️ 424억 원(2024) ➡️ 523억 원(2025)으로 매년 과감하게 늘리고 있다는 점입니다. 이는 경영진이 현재의 현금 유출을 '부실'이 아니라, "조만간 무기가 납품되고 수출 잔금이 들어오면 한 번에 해소될 일시적인 현금 묶임(성장통)"으로 확신하고 있다는 강력한 시그널입니다.

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3. 투자활동 현금흐름 (-): 필수적인 설비 투자 지속

 

• CAPEX (설비투자) 현황: 2025년 투자활동 현금흐름은 마이너스(-) 2,759억 원입니다.
  '유형자산의 취득'에 1,697억 원을 지출하며 유도무기 생산 라인 증설을 멈추지 않고 있습니다.
  (참고로 2024년 투자활동 현금이 -9,752억 원으로 컸던 이유는 미국 로봇 기업 '고스트로보틱스' 인수 등 종속기업 투자에 막대한 자금을 썼기 때문입니다.)

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핵심 요약

LIG넥스원의 현금흐름표는 K-방산 수출 기업이 겪고 있는 역동적인 현실을 숫자로 대변합니다.
장부상 영업이익은 3천억 원을 돌파했지만, 밀려드는 26조 원의 주문을 소화하기 위해 원자재를 싹쓸이하느라
영업활동 현금흐름이 -5,800억 원으로 급전직하했습니다. 이 빈자리를 차입금(빚)으로 메우고 있는 숨 가쁜 상황입니다.

하지만 이는 부실 기업의 현금 유출이 아닌, '수확을 위해 거대한 씨앗을 뿌리고 있는 과정'입니다.
향후 투자자들이 가장 예의주시해야 할 포인트는 이 묶여있는 막대한 운전자본(재고와 미청구 공사 대금)이
2026년 이후 수출 무기 인도와 함께 얼마나 폭발적인 '현금 유입(+)'으로 환수될 것인가입니다.